February 10, 2023

中产崛起推动数字经济发展 预计印尼数字经济规模2026年有望达到1,108亿美元（2021年600亿美元），复合年增长率13%，占东南亚6国数字经济的43%。数字经济的增长得益于1）日渐富裕的中产阶级崛起，2）城市消费者普遍可以熟练使用互联网，及3）经济弹性增长推动消费和数字化。 电商市场，C2C和O2O的市场潜力。 媒体认为印尼B2C和C2C电商市场有望于2026年达954亿美元（2021年530亿美元），复合年增长率12%，得益于1）电商渗透率逐渐提升，2）物流和支付基建优化，3）社交电商的发展。电商市场竞争格局已趋稳，Tokopedia和Shopee或继续主导市场。我们预计O2O市场将从2021年159亿美元增至2026年621亿美元，复合年增长率达31%，受益于超6,500万中小微企业（特别是夫妻店warung）数字化进程。 网约车业务复苏，赋能两大超级APP。 预计印尼网约车需求在后疫情时代强劲复苏，从2021年15亿美元以复合年增长率31%增至2026年58亿美元，但司机供应量仍为行业瓶颈。Gojek和Grab双寡头或将继续垄断印尼网约车市场。司机跨平台协同效应显著，或将推动增长并优化超级APP生态系统。 外卖市场正常化发展，专注盈利能力及开发高价值客户。 预计，后疫情时代外卖市场回归正常增速，2026年有望达96亿美元（2021年54亿美元），复合年增长率12%。平台重心或将由收入增长转向（通过月费计划实现）盈利能力和价值主张的提升，从而将资源倾向高质量订单。 数字金融服务，融合公众服务和盈利能力。 预计2026年电子钱包支付总额或增至925亿美元（2021年280亿美元），复合年增长率27%，同时随着先买后付产品的快速推出，数字借贷市场由40亿美元（2021年）增至198亿美元（2026年），复合年增长率38%。我们认为随着政府推出QRIS（通过单一二维码集中支付渠道），数字支付将成为公众服务，且消费贷款或随电商市场同步扩大，但融资成本的利率波动或将带来不确定性。 通过地图和数字了解印尼  宏观角度看印尼 印尼是世界上最大的群岛国家，横跨17,000多个岛屿，由爪哇岛（Java）、加里曼丹岛（Kalimantan）、苏门答腊岛（Sumatera）、苏拉威西岛（Sulawesi）和巴厘岛（Bali）五个主要岛屿以及努沙登加拉岛（Nusa Tenggara Island）和马鲁古群岛（Maluku Islands）这两个其他岛屿群组成。截至2021年，印尼是东南亚人口最多的国家，也是世界第四人口大国，拥有超过 2.72亿人口，其中约一半在30岁以下。根据世界银行数据，超过1.5 亿印尼人居住在爪哇岛，超过1,000万印尼人居住在印尼经济、政治和文化中心，雅加达，人口密度超过15,000人/平方千米。  截至2021年，印尼国民生产总值达1.2万亿美元，自1998年亚洲金融危机以来，复合年增长率为11%，在过去50年里的年均增长率为5.6%。与普遍认为的大宗商品驱动印尼经济发展的观点相反，印尼经济实际非常多元化，并且近年来不断转化为由强劲的内需驱动的模式。截至2021年，印尼的个人消费占GDP的53%，贸易依存度在东南亚6国中最低，占GDP总量的29%。随着经济增长，人均国内生产总值从1998年的464美元上升到2021年的4,292美元。 图表1：印尼的经济和个人收入自1998年以来以11%的复合年增长率增长 资料来源：CEIC，中金公司研究部 图表2：2021年互联网渗透率增至74%，互联网用户达2.04亿 资料来源：CEIC，Data Reportal，Statista，中金公司研究部 印尼人口从1984年的1.62亿增加到2021年的2.72亿，劳动人口也在不断扩大，2021年为2.06亿，也是其经济发展的基石。2021年，印尼拥有2.03亿互联网用户，普及率达74%。基于Data Reportal、CEIC及我们的预测，我们认为2025年当地互联网用户数量预计将升至2.26亿，普及率达80%。 印尼的经济从1998年以来以11%的复合年增长率飞速增长，导致 贫困率（基于国家贫困线）显著下降 至2022年的9.5%，驱动比高收入者边际消费倾向更高、比贫困者收入更高的 中产阶级的崛起。 持续的城市化、随之而来的移民及社会流动也有助于创造和扩大采用现代城市生活方式的中产阶级群体。 根据世界银行的报告，印尼中产阶级从2002年以10%的复合年增长率增长至2016年的约5,200万，占总人口的20%，2021年该数字预计可达约6,800万，占总人口的25%。中产阶级的消费总额自2002年以来以12%的复合年增长率增长，尽管中产阶级占人口比例相对较少，但其消费总额 接近全国家庭消费一半的水平，使其成为印尼消费的驱动力和现代生活方式消费主义的推动者。年轻、精通网络、并日益富裕的中产阶级在推动印尼的数字经济发展中发挥了重要作用，根据我们的模型[1]，2021年印尼数字经济市场整体规模超过600亿美元，并将以13%的复合年增长率于2026年增长至1,108亿美元。 图表3：印尼不断壮大的中产阶级是经济增长的驱动力，也是其快速发展的数字经济的基石 注：全国家庭收入调查（Susenas）排除掉了许多富有的印尼家庭，因此上层阶级的实际数量可能高于当前数据 资料来源：Susenas，世界银行，中金公司研究部 东南亚数字经济行业模型 根据2022年4月已发报告《东南亚数字经济初探》，我们认为新冠疫情的爆发刺激了该地区数字经济的增长，其中电商和外卖服务增长最快，大量用户在疫情中首次使用以上数字服务。疫情后关于东南亚互联网发展的讨论主要基于 1）疫情后消费者行为的转变，以及 2）价值和便利性vs.生活方式。 图表4：东南亚互联网产业模型– 电商、外卖与网约车服务 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表5：城市和富裕消费者是最热衷于互联网服务的用户 资料来源：《东南亚数字经济2022 – 乘风破浪：走向机遇之海》, 中金公司研究部 根据行业模型，2019至2021年东南亚整体电商市场复合年增长率达64%。2021年至2026年，尽管消费者外出频率变高，线下购物意愿提升，但是得益于电商服务可以持续为消费者提供便利和价值主张，我们预计电商市场仍有望以13%的强劲复合年增长率从2021年的1,201亿美元增长至2026年的2,182亿美元。 图表6：东南亚互联网产业模型– 电商服务  资料来源：公司公告，中金公司研究部 疫情期间，消费者居家时间增多，大量使用外卖服务，外卖服务得以快速普及。从2019年到 2021年，外卖市场以70%的复合年增长率强劲增长。后疫情时代，随着当地出行限制的放松，我们认为东南亚的外卖市场可能会从2021年以11%的常态化复合年增长率增长至2026年的239亿美元。随着用户基数稳定至显著高于疫情前的水平，外卖平台可以将重点从收入增长和普及率增长转移至高端目标群体的高质量交易，以驱动盈利能力的提升。 根据模型，随着疫情后社交距离和旅行限制的放宽，我们预计东南亚网约车市场规模有望实现强劲复苏，从2021年37亿美元，以31%的复合年增长率增至2026年144亿美元。除复苏增长外，我们认为网约车服务的普及率还有望进一步提升，得益于现有客户的使用频率提升，以及（城市地区）消费者生活方式改变带来的内生增长。